提示聲明：
本文涉及的行業及個股分析來源於券台中通馬桶商研究報告，僅為分析人士對該行業及個股的個人觀點，不代表中證網觀點，不作為投資者買賣股票的依據，股市有風險，投資須謹慎。
東土科技:軍品業務收入快速增長持續看好工業互聯網佈局
事件:公司公告2017年三季報,2017年前三季度實現營收5.2億元,同比增長22.79%;歸母凈利潤7515萬元,同比增長10.69%。
業績低於預期,高研發投入拖累凈利潤表現。
公司前三季度營收增速超20%,歸母凈利潤增速10.69%,業績略低於我們預期。公司前三季度營收增長主要由於防務業務實現快速增長。收入增速高於同期凈利潤增速,主要由於公司持續加大研發投入,研發費用較上年同期增長約80%,拖累瞭當期凈利潤的表現。單Q3收入為1.82億元,凈利潤為3165萬元,同比增長10%和3.5%,我們判斷三季度收入增速放緩預計受到訂單確認節奏的影響,從往年情況來看,公司收入大多在Q4確認,展望全年收入仍然有望維持快速增長。
軍品收入快速增長提升毛利率,研發投入加大帶來費用率增長。
前三季度公司綜合毛利率為53.7%,同比提升2.4個百分點,主要因高毛利的軍用業務規模增長帶來毛利率的提升。費用方面,銷售費用率為10.96%,同比下降1個百分點,主要因為收入規模增長效應;管理費用率為28.7%,同比增長4.34個百分點,主要由於公司持續加大研發投入工業互聯網平臺和產品研發。
防務業務增速迅猛,持續看好公司工業互聯網佈局前景。
公司軍用網絡通信業務發展良好,防務業務成為驅動公司營收增長的主要來源。子公司東土軍悅的網絡交換芯片已於8月中旬完成調試,成為首款設計、流片、封裝、測試全流程在中國大陸完成的網絡交換芯片,填補自主可控全國產化網絡交換芯片的空白。未來幾年內,軍方信息化建設網絡裝備需求有望達到近百億元,公司積極拓展軍用網絡通信業務,有望在軍隊裝備信息化建設中持續受益。
維持“買入”評級,目標價16元。
基於公司三季報業績略低於我們預期,以及短期內研發費用難以下降,我們下調公司2017-18年EPS 分別為0.31元和0.41元。我們長期看好公司作為工業互聯網解決方案提供商在軍用和民用市場的發展潛力,上調2019年EPS 至0.55元,目標價為16元不變,維持“買入”評級。
風險提示:工業控制新品開發不及預期;軍工市場開拓低於預期。
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